变天！AI大厂被疯狂抽血1.5万亿

资本市场，从来不缺乏极致 。

一边冰 、一边火的两重天境界 ，现在正在全球市场疯狂上演。

火的是，三星、SK海力士
、美光的利润恐怖
，股价直冲云霄;冰的是，其他行业跌跌不休 ，惨遭抛弃
，即使同为AI行业，分化也极为明显
。

强如微软 ，6月份还没过完(截止昨晚)
，月度跌幅高达21.6%!

这是微软自2000 年(互联网泡沫破裂)以来，整整 26 年里经历的最惨烈、跌幅最大的一个单月表现。

如果从去年的高点551美元算起 ，其市值已经暴跌1.5万亿美元 。

01 冰火两重天

昨晚
，全球股民的目光都被美光财报中的巨额利润和现金流数据所吸引，但可能很少人会问 ，这些钱从哪来?

答案其实很简单
，从AI云计算厂商那里来
。

2026年是全球科技巨头，尤其是微软 、亚马逊
、Meta、谷歌等超大规模云厂商的资本开支“狂飙年” ，整体规模从2025年的约3800亿美元暴涨至2026年的6500亿至7500亿美元。

其中：

亚马逊(Amazon)：2026年资本开支预计高达约1950亿—2000亿美元，傲视群雄 。而彭博社的最新共识预期显示
，其2027年的资本开支将进一步攀升至2090亿美元
。

微软(Microsoft)：2026财年其AI与云基础设施开支接近1460亿美元，而管理层及市场对2027财年的预期已经向1700亿美元逼近。

Meta：2026年的开支指引区间在1150亿—1450亿美元 ，目前华尔街对2027年的共识预期已达到1420亿美元以上 。

更令芯片厂睡着都会笑醒的是
，从各家公司对2027年的前瞻指引来看，总量仍在递增
。

高盛在2026年中发布的报告中指出 ，历史上的技术变革(如铁路 、电力
、汽车)基础设施繁荣期往往会持续多年。如果AI投资占美国GDP的比例在2027年达到2%
，超大规模厂商的资本开支就将达到9500亿美元;若达到3%，则会飙升至1.25万亿美元 。

巴克莱分析认为 ，当前市场对2027/2028年的CapEx预期可能低估了约2250亿美元
。他们的模型预测
，AI基础设施开支将在2028年触顶，届时AI实验室预计才会达到“递归自我改进 ”阶段 ，从而提高资金使用效率、降低训练成本。

驱动资本开支继续增加的核心因素包括：从“训练”向“大规模推理与应用
”的全面转型 、供应链与电力的供给滞后
、SpaceX等新玩家与定制化芯片 (ASIC) 的加入 。

且这些因素其实都具备确定性。

这么看来
，芯片厂大把数钱的日子，至少明年是没啥问题的
。

问题是 ，芯片厂爽爆的同时，云计算大厂却被迫过上被疯狂抽血的日子。

有机构做过数据分析
，结论非常冰冷：

今年大厂增量Capex里，有高达40% - 50%的金额 ，完全是被芯片(尤其是 HBM 内存和先进封装)的刚性涨价潮硬生生抬上去 。

以英伟达最新架构的GB200 / Blackwell算力集群为例：

HBM3e的价格今年同比涨了30% - 40%
，一块顶级 AI 芯片里，单是 HBM 内存的成本占比就高达20%以上
。

台积电CoWoS：2026年台积电的先进封装产能价格上调。

去年一块 Hopper 芯片卖 3 万多美金 ，今年一只 Blackwell 核心节点的系统代价直接飙升
，大厂为了拿到同等数量的算力，仅仅因为这些底层组件的涨价 ，每只芯片就要多掏出近一万美元的溢价 。

微软管理层预计
，在2026年资本支出的1000亿多美元中，约250亿美元由于芯片等核心组件涨价带来的溢价
。

02 困兽斗

对于大厂而言 ，资本开支已经成为困兽斗
，谁都不能也不敢停下。

试想一下，如果哪天微软说 ，AI芯片太烧钱了，我先停一停
，你会觉得亚马逊、meta和谷歌也会松一口气，说太好了 ，哥们
，咱们也停一下喘口气吧?

还是说，其他几家立马加速 ，去跟客户说
，微软停了，他不行 ，我继续加码
，你买我的云计算?

从商业竞争的角度上说，后者的可能性更大 。

毕竟 ，抢到就是赚到
。

还有一个更客观的
，让他们继续斗下去的理由，那就是手头上的未履约订单(RPO)。

从他们上一次财报数据中 ，微软 、亚马逊
、谷歌三大公司手握的未履约订单高达8679亿美元 。

微软(Microsoft)：商业RPO达6270亿美元，其中1880亿美元将在未来12个月内刚性变现
。(数值庞大因其包含了Windows、Office 365商业订阅等
，并锁定了OpenAI横跨多年的2500亿美元算力订单)

亚马逊(AWS)：纯云计算RPO达1561亿美元，合同平均久期拉长至3.8年 ，全球500强企业提前锁定未来近4年的Blackwell算力。(其庞大电商流水不计入RPO)

谷歌(Google Cloud)：RPO达848亿美元
，接近40%将在未来12个月内转化为实际营收 。(其核心搜索广告因随充随销不计入RPO)

既然建好就能收钱，why not?

不过 ，在一些华尔街的对冲机构 、短线交易商以及冰冷的量化交易机器面前
，却是另外一个逻辑，他们选择了砸盘。

尤其是微软 ，跌幅极为惨烈
，估值已经被打到20倍，已经处于过去10年的最低点
。

从微软的持仓结构来看 ，long only的
，像贝莱德、先锋
、道富这类股东，以及那些养老金、社保资金 ，信仰还是有的，不会说因为资本开支太大就抛弃微软。

但问题在于
，这些机构不是每日的交易主角，量化 、做市商
、短线对冲资金 ，以及散户才是
，结果这些人拿着微不足道的持股比例，却决定了微软每日的市值变化 。

当然了 ，也不能完全怪这些资金乱来
。

微软上一次的财报显示
，AI相关的收入已经达到370亿美元，其实已经不算低了 ，但相对于一年投进去的1000多亿美元
，并不算高。

而且，从财务的角度讲 ，资本开支会马上消耗现金流
，但回报却肯定后置，这显然踢到了习惯用DCF模型估值的资方们 ，加上量化交易的冷血和机械，股价就这么被砸下来了 。

从基本面上看
，微软并没有什么变化，它依然是全球商业最重要的数字化基础 ，全球数十亿电脑运行着windows操作系统
，各类上班族，每天都得打开office软件 ，全球很多大型企业、政府机构的数据都在Azure云上跑
。

然而
，盖不住资本的势利眼，在微软没有把高增AI收入数据摆在他们面前 ，他们都不会无脑追着微软跑。

03 极致算计

每一轮科技大行情
，都会触动一些投资者的肌肉记忆 。

最常见的，是和2000年互联网科技行情做对比 ，观点是泾渭分明
。

看好AI的
，认为是人类有史以来最大的科技盛世;看空的，则认为这是史上最大的泡沫。

要分清到底是泡沫还是常规的上涨 ，指标非常简单，那就是PE和free DCF
，换句话说，上涨到底是不是基于利润和自由现金流 。

就像你花的钱 ，是不是你赚来的
。

自己赚来的
，合法合规合理，花多少都没有问题 ，但如果是债务或者其他非合规手段
，那必然有一天会遭到反噬。

这半年以来AI板块的行情，其实非常割裂 ，存储板块涨上天 。

很多人会感慨美光的估值太贵了
，静态PE去到160倍，结果财报一出 ，PE(TTM)瞬间被拉低到27倍。

因为美光单季净利润达到288.6亿美元
，调整后每股收益(EPS)飙升至25.11美元，环比暴增106%;斩获253.988亿美元的经营现金流 ，调整后的自由现金流更是高达183.04亿美元，双双刷新季度历史纪录
。

同样的例子
，在三星 、SK海力士上也如此。

这种有利润和现金流支撑的上涨，或许确实存在过热的现象 ，但简单粗暴地把它看成2000泡沫的重演
，也很难有说服力 。

毕竟，2000年的时候 ，很多互联网概念股
，不要说利润
、自由现金流，就是营收都惨不忍睹 ，完全靠融资发工资
，结果融资端一撤退，马上现了原形 ，灰飞烟灭
。

说起这个
，还有必要讲讲港股。

今年以来，港股表现确实不好 ，去年因为DeepSeek引发的科技重估盛况再已成往事，对比其他市场
，像韩股、日股 、中国台股就不用说，甚至A股的表现都要好过它 。

这里面的原因很复杂 ，有政策面
、有资金面
，也有港股本身缺乏像SK海力士、三星 、台积电
、美光这类标的等一系列原因
。

指数权重股腾讯阿里这类，处境和微软、亚马逊 、谷歌、meta很类似 ，都处在烧钱做建设阶段
，结果恒生科技指数被这样被硬生生压了下来。

这其实也是没有办法的事，就像世界是遵循物理规律的 ，至于什么时候反弹
，只能等了 。

04 写在最后

即便行情很极致，但动态变化是基本规律
。

我们无法预计火热的存储行情何时降温 ，也无法确定那些被烧钱压制的云计算大厂何时熬到头
，但转折点会在未来某一天(或某一个时间段)悄然来临。

不过，相较于股价的波动 ，对AI大时代的正面看法，则可以一直坚持下去 。

大概30万年前
，在非洲诞生了“智人”，从此开启了碳基智慧时代 ，完全重塑了整个地球乃至太空生态
。

如今
，AI技术飞速发展，这场硅基智慧时代 ，又将如何重塑地球
、太空
，乃至更遥远的外太空生态?

这可能是今天，人类最具想象力的事。(全文完)

来源：格隆汇

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